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国泰君安白晓兰:汽车行业处于第3个周期下行阶段

2011年11月24日 15:53 来源: 金融界网站 【字体:

  金融界网站讯 11月24日,国泰君安2012年投资策略研讨会在上海举行,国泰君安证券研究所分析师白晓兰在会上发布2012年汽车行业投资策略报告,题为“周期之轮”。

白晓兰450

国泰君安证券研究所分析师白晓兰

  以下为报告摘要:

  周期波动的盈利能力→周期波动的汽车股价。盈利周期波动的原因是占汽车销售77%的乘用车是耐用消费品,经济萧条时需求被压缩,繁荣时释放需求。汽车产业的蛛网模型特点又导致了产能利用率影响成本端,加剧其周期波动。02年至今汽车行业经历了3轮周期,目前正处于第3个周期下行的阶段,我们认为4Q11~1Q12是周期衰退点,2-3Q12是下行周期中的反弹,4Q12将再度面临考验。

  汽车行业的短周期是盈利周期,长周期是生命周期,盈利周期决定汽车股投资时点。货币面,2Q12起M2增速上行,汽车销量增速上行。政策面,汽车行业2012年将缺乏全盘性支持政策,重点把握主题:国四标准推出(实质利好)与新能源车(主题性投资)政策。需求端,采用彼得林奇的“需求抑制说”,测算出09~10年过度透支了汽车需求,11~12年补偿透支,因此需求将在2013年好转。供给端,34家乘用车厂家2012年将投产376万辆,合资品牌产能增长26%,自主增长20%,明年末开始竞争压力空前,或影响盈利水平。

  生命周期看,汽车的消费需要经济上可承受的群体,10年底城镇户均交通支出为8053元/年,A0级的夏利的年使用成本8380元(小城市),我们认为已经有相当数量的城镇家庭消费得起汽车。但是农村目前绝大多数消费不起。根据人均可支配收入测算,2012年汽车的保有量为1.1亿辆,远期保有量可达2.65亿辆。

  板块梳理:1)乘用车:采用多因素回归,11、12年销量增速为5%、4%(考虑到存在偏差,可能是10%以下增速)。盈利能力由于产能投放大而受负面影响,在竞争加剧的环境中寻找强势公司。其中上海汽车(600104)是最为确定的,其次为悦达投资(600805)长城汽车(601633)。2)客车:行业形成了寡头垄断格局,无新进入者,且跟随者难以撼动大公司。稳定的更新需求和不断增长的新增需求(与高铁航空互补的客运需求、旅游需求、改进公交系统的公交车需求、校车需求等),使行业增速稳定在10%左右。推荐大中客58娱乐场送18元彩金宇通客车(600066)和轻客58娱乐场送18元彩金江铃汽车(000550)。3)货车:物流和固定资产投资决定了货车的需求量,11年重卡需求不振。09~10年卡车存在过度消费。多因素回归显示12年货车增速约4%。需求提振将在重卡更新需求来临时爆发,如果国四标准在2012年推出有望提前迎来重卡的增长,推荐潍柴动力(000338)、江铃汽车。4)零部件:采用差异化战略推荐威孚、华域、富维、精锻。5)关注主题性机会:在汽车整体增速不高,行业中性的情况下,强烈建议关注存在政策主题性刺激的板块,首先容易成为热点,其次政策辅助打开市场。主要关注两块:1)节能减排主题下带来的国四标准提出以及相关节能主题公司。2)新能源汽车政策细化与新能源汽车十二五规划。

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