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高盛高华:政策进一步放松有望提振保险股

2012年04月06日 15:10 来源: 金融界网站 【字体:

  年初至今乏力的首年保费收入增长已被市场反映;下半年政策进一步放松有望带来提振

  2012年一季度首年保费收入增长依然乏力,银保渠道尤其如此,不过市场已经充分反映了这一点。我们认为存款准备金率逐步下调、免费注册即送体验金间市场利率/免费注册即送体验金理财产品收益率下滑,再加之2011年下半年比较基数偏低的影响,均可能推动保费收入增速和A股投资收益在2012年下半年反弹。

  “未来大事件”:上海在2012年启动个税递延型养老保险试点

  鉴于个税递延型养老保险获得越来越多关注,而且保监会/国税总局等监管机构展现出了更为积极的态度,我们预计上海将在2012启动个税递延型养老保险试点。我们认为此项业务将成为寿险企业长期增长的显著推动因素(未来大事件),因为国际经验表明税收优惠可以明显改善寿险的渗透率,并显著丰富寿险企业的业务模式。虽然养老金产品的新业务利润率较低,但倘若该业务在2014年成功至全国,则仍有助于显著提振新业务价值(在我们假设新业务利润率为2%/4%的情况下,评估价值将平均提高8%/16%)。在上海试点的初期阶段,中国太保(601601)和中国太平应该会受益更多,但是我们认为随着个税递延型养老保险至全国,2014年所有大型寿险企业都将从中受益。我们预计,在这种蓝天假设下,寿险股目标价格将较基本假设平均高出24%,较当前股价平均高出65%。

  将H股/A股的目标价格平均上调15%/10%

  我们调整了2012/2013年预测:1)假设A股投资回报将提高5%(与高盛全球经济、商品和策略研究团队将沪深300指数回报预测从20%上调至为30%相符),因此我们将寿险企业2012/13年内含价值平均提高了2%/2%;2)为体现年初至今表现,我们温和上调了中国太保2012年的新业务价值增速预测,并下调了中国人寿(601628)/平安/太平的相关预测。我们将基于评估价值的估值模型延展至2012年,并预计港元/人民币汇率为0.81元,从而将H股/A股12个月目标价格平均上调了15%/10%。同时我们还推出了2014年预测。

  将中国太保A/新华保险(601336)A评级上调至买入,重申强力买入新华保险H/平安A

  我们给予买入评级的个股为:新华保险H股(位于强力买入名单)/A股、平安A股(位于强力买入名单)/H股,以及中国太保A股,因为它们的新业务价值增速、对A股市场走高的敏感度以及从税延型养老保险中长期受益的程度均高于同业,而且估值具有吸引力。我们将中国太保A/新华保险A上调至买入评级,除了上述原因之外,还因其估值格外具吸引力,对应4.8倍/4.7倍的2012年预期新业务价值倍数。我们还预计中国太保将成为税延型养老保险业务的主要受益者。

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