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中信证券殷孝东:供应相对紧张 异氰酸酯价格高企

2012年09月26日 10:54 来源: 金融界网站 【字体:

  事项:

  9月中旬以来,异氰酸酯(MDI和TDI)价格高位运行,华东地区聚合MDI涨21%,TDI涨6%(自8月低点己上涨30%);相关公司烟台万华(600309)沧州大化(600230)股价也表现较好,我们对此点评如下。

  评论:

  聚合MDI价格上涨太快,后期走势需观察10月挂牌价

  上周初烟台万华公布检修计划,预计在10月6日开始检修一个月,而上海拜耳35万吨/年装置也计划在11月停车检修,同时上海联恒24万吨/年装置开工率较低。国外装置方面,日韩作为我国主要进口来源国,日本NPU20万吨装置停车检修,影响产能占NPU总产能的50%;韩国巴斯夫和锦湖装置开工率降至50%;国内、国际MDI供应均呈现紧张局面。由于国内MDI行业处于供需相对平衡状态,一旦有装置检修,将对价格产生较大冲击。同时自2012年6月以来,中日因钓鱼岛问题争端再起,日本作为我国最大的MDI进口来源国,到港货源量明显受限,这也在一定程度上推高了国内高端聚合MDI的价格。后期价格走势方面,我们认为,本轮聚合MDI价格涨势太快,下游需求未有明显复苏信号,厂商检修计划下月才能实行,未来几天价格估计尚能稳定,后期价格要观察本周出台的10月挂牌价情况。

  TDI利好因素大于利空因素,后期高位运行可能性较大

  自8月中旬以来,TDI价格一改下降趋势,一路上升,一个月内上涨30%。主要原因是各生产企业因装置开工不稳或者停车等因素制约,对外供给量呈现紧张局面;进口量较去年同期均有大幅下滑;贸易商库存亦较低;同时下游采购积极性较高,成交情况良好,TDI呈现量价齐涨。

  9月中旬以来,部分前期停工的装置已逐渐复产,供应有所增加,且进口货源陆续到港;但货源分销仍需一段时间,复产装置主供订单客户,市场上真正可供流通的货源有限。再考虑到后期十八大召开等因素,TDI作为高毒化学品,其毒性较MDI更强,危化品运输可能受到一定限制。因此综合来看,我们认为后期TDI利好因素多于利空因素,价格高位运行的可能性较大。

  风险提示

  目前聚合MDI和TDI价格处于近两年高位,下游需求尚未见同步复苏,且下游企业人力成本、资金成本等高企,对高价产品抵触情绪较强,预计后期实际产品成交量未必会同步大幅放大。

  需求持续低迷,销量下滑。

  上周国际油价下跌,纯苯、甲苯等原材料价格并未同步下调。直至9.24(本周一)甲苯价格才开始下跌,而纯苯价格依然维持在高位,因此后期纯苯和甲苯跌价概率较大,异氰酸酯或被迫降价。

  投资策略

  我们维持原有观点:异氰酸酯是聚氨酯产业链中定价能力最强的子行业。该行业上市公司有烟台万华和(MDI)和沧州大化(TDI)。MDI作为整个聚氨酯行业的58娱乐场送18元彩金,传统旺季需求环比改善将直接拉动MDI消费量,烟台万华扩产后产能已不是瓶颈,10月份烟台装置检修,宁波产能(90万吨)也高于扩产前的产能;如果未来需求好转,公司可快速提升产量满足市场需求。沧州大化是我国较大的TDI生产商之一,现拥有15万吨/年产能,是除上海拜耳(25万吨)外产能最大的企业, 据我们测算TDI每涨价1000元/吨,公司EPS可增加0.37元,弹性较高。且拜耳的装置由于运用了较多新技术,开工难以在短时间内稳定。我们维持烟台万华2012-2014年EPS分别可达0.97元/1.21元/1.51元的盈利预测,维持“买入”评级。建议关注沧州大化。

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