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事情正在起变化

2010年11月13日 06:13 来源: 证券时报 【字体:

  中国经济和资本市场正处于一个微妙的关口。从10月份数据来看,虽然经济增长的动量不是很强,但通货膨胀已经快速攀升到高位,PPI环比加速上升的势头尤其值得警惕。这一局面在后续一段时间可能仍会维持甚至恶化,使流动性平衡发生不利转折。

  在经济增长层面,尽管10月份PMI延续了今7月以来的上升势头,但工业同比增速较上月小幅回落 ;从需求构成来看,消费增长趋势未变 ;净出口季节性上扬,势头难以持续;单月投资同比增长小幅加速,主要来自房地产开发投资的贡献,这一数据的质量可能存在一些问题;从微观的实物量数据以及工业细项数据推测,固定资产投资的实际增长可能已经出现了小幅放缓。

  在流动性层面可能正在发生一些值得留意的变化。10月份顺差同比增速回落至13.2%,这可能受到一些季节性因素的影响,尚难判断顺差是否已经出现了拐点,但产能周期末端供应收缩导致顺差收窄的情景值得留意。

  通货膨胀的快速上升可能也将对流动性平衡构成挑战。10月CPI同比上升至4.4%,PPI同比上升至5%,并且PPI已经连续三个月环比加速上升。尽管后续一段时间不排除通胀可能会有小幅回落,但其底部可能也仍将维持在较高的水平。就通胀前景而言,2010年11月CPI可能再创新高至4.7%,2011年上半通货膨胀有可能重新抬头,CPI震荡上行至接近5%的水平。

  以数据质量较为可靠的生产法数据和海关数据为核心,综合投资、零售及行业量价数据进行分析,10月份数据表明目前中国实体经济投资意愿较弱,消费需求增长的趋势依然强劲;贸易顺差虽然出现了季节性上升,但同比上升增速大幅下降。

  从已公布的数据推测,经济增长动量较弱可能主要来自投资需求的放缓。与设备投资密切相关的通用设备制造业,电气机械及器材制造业的增速分别下降1.4个百分点和1.9个百分点;与基建投资密切相关的黑色金属冶炼与压延业、非金属矿物制品业的工业增速持续下降,粗钢表观消费量同比增速自6月份以来持续保持负值,而上一次该指标出现负值是2008年下半年。

  目前的宏观经济背景对政策的制定构成了现实挑战。距10月19日宣布加息不到一个月,央行又于11月10 日宣布将上调存款准备金率0.5个百分点。央行的这两次举动政策目标是不同的。我们在此前的分析中推测加息是针对负利率,上调准备金率是针对信贷反弹和货币总量的过快增长。考虑到2011年上半年随着CPI的再次攀高,负利率的情况进一步加剧,央行再次加息的概率是较难排除的。如果11月份CPI再创新高至4.7%,那么年内再次加息的可能性亦很难排除。

  相应的,在通胀较高背景下对2011年全年信贷投放计划的控制可能也会采取中性偏紧的基调,全年信贷增长可能限制在13.5%—14.5%的范围内。在投资意愿较弱、经济转型尚未完成的宏观环境中,财政政策的基调可能是中性略偏松的,以便对冲经济下行风险。综合考虑财政政策和货币政策,我们倾向于认为宏观调控政策的总体基调是偏紧的。

  因此,整体来看,通货膨胀的攀升可能将同时导致中性偏紧的信贷政策和流动需求的攀升,这一情况如果和顺差的快速下降交织在一起,那么届时流动性平衡可能就会发生不利的转折,并对2010年下半年以来的市场趋势构成挑战。当我们观察到顺差增长的持续下降、通货膨胀再度攀高时,我们需要对市场的趋势持有相对谨慎的看法。

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